beat365中国在线体育背光模组三剑客之翰博高新：为何营收第一市值倒数？

　　beat365中国在线体育背光模组三剑客之翰博高新：为何营收第一市值倒数？公司主要从事光电显示薄膜器件的研发、生产和销售。光电显示薄膜器件包括偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等,是液晶显示(LCD)面板的关键零组件,广泛应用于液晶电视beat365中国在线体育、笔记本电脑、液晶显示器、手机、平板电脑、数码相机、车载显示器等各类带光电显示的电子产品中。作为京东方国内主要配套企业之一,公司是国内领先的光电显示薄膜器件生产和光学整体解决方案供应商。

　　1、公司在LCD面板产业的背光模组产品收入在行业排名前列，可以说是行业第一的营收规模，为什么营收规模第一的公司反而只能在新三板上市，且市值还是最低的？

　　（1）翰博高新、聚光飞电、隆利科技最新市值分别为：21、67、27.1亿元左右，按照市值的一种计算方法：市值=PE（倍）*净利润；

　　（2）按照上述市值的差异，我们寻找造成市值差异的主要原因，首先对比PE（倍）数，我们查阅资料可知：翰博高新、聚光飞电、隆利科技最新动态PE分别为：20、20、31倍，从PE倍数来看，翰博高新与隆利科技的市值差异主要是PE倍数造成的，利润规模相差不大，那么看到聚飞光电和公司的差异肯定就是利润造成的，因此：

　　很显然，从上图可知 聚飞光电的毛利率几乎是公司的两倍，造成了聚飞光电净利润几乎是公司净利润的三倍，直接导致了市值的巨大差异。

　　（1）首先我们了解LCD背光模组的具体分类，背光源是位于LCD 背后的一种光源，通常分为CCFL 、LED 两种。由于LCD 面板本身不发光，它显示的图像是其对光线调制的结果，所以背光源的发光效果会直接影响到液晶显示模块的显示效果。在LED 发光显示技术诞生之前，LCD 冷阴极荧光灯（CCFL）是主流的显示屏背光技术。但随着技术的不断更新，LED 在背光光源领域显现出能耗低、环境污染低、亮度均匀性高、色域宽等诸多优势，现已经基本取代CCFL 光源。

　　（2）上述三家公司产品基本上都是以LED背光源为主beat365中国在线体育，当然翰博高新的产品技术无法核实，有可能还有部分是以传统的CCFL技术为主，因为此类技术主要运用在大尺寸的液晶电视上；若确实如此，那这里也是影响毛利率的一大因素，产品结构导致的，我们查阅公司2019年Q3财报发现，公司2019年营收同比下滑14.13%，主要是因为背光源产品结构变动造成的，所以有可能是公司还有相当比例是运用的传统背光源技术从而导致公司毛利率水平要低于其他两家公司，但是仅仅这个原因，肯定还远远解释不了为啥和聚飞光电的毛利率差别这么大，因此：

　　（1）影响毛利率水平的因素有很多，制造工艺、产品价格等等，制造工艺我觉得能做到这么大规模的厂商，应该都没有太大差异，可能核心是下游产品的定价方面有很明显的差异，上面提到了产品技术的差异会导致产品定价有不同，另外一个可能是公司上下游关系的差异导致产品定价有不同，我们对比三家公司上下游关系如下：

　　（2）我们发现，三家公司下游客户的占比差异巨大，按照2018公布数据可知，翰博高新、聚光飞电、隆利科技下游前五大客户占比因此在：95%、21%、82%左右，我们联系毛利率水平，与其占比比重刚好是呈负相关，比重最大的毛利率水平最低，另外三家公司第一大客户占比也是同样规律；

　　（3）下游客户集中度高，公司面对下游客户议价能力非常弱，特别是翰博高新的第一大客户（京东方）占比接近80%，可以说完全没有任何议价能力，相当于公司就是京东方附属配套公司一样，我们查阅京东方显示器件的毛利率水平基本上是18-20%水平，那么势必挤压公司的整体毛利率；

　　小结：通过上述依次寻找原因，总体原因有两个：①产品结构比重差异：公司传统技术的产品可能比重要远远高于其他公司产品比重；②公司下游客户集中度太高，削弱了公司产品的议价能力；唯一不确定性的两种原因哪一个因素更深远，因为这决定了公司未来核心需要采取的解决方案和我们需要关注的公司的方面；

　　5、若毛利率差距大是产品结构及技术引起的差异，那么公司需要投入的是产品技术的研发以及更多的投入到最新的OLED技术当中（我们对比公司研发费用投入，发现其占营收比例基本上相近，都是在4%-5%左右，没有明显差异，这好像说明影响毛利率最主要的还是下游客户集中度引起的）

　　6、若毛利率差距大是下游客户集中度造成的，那公司未来的核心应该是逐步开拓除京东方以外的下游核心客户，这里又有一个问题就是：既然能进入京东方供应链体系，按道理产品技术应该不会特别差，为啥拓展其他下游客户这么困难了？近几年都似乎没有任何进展，试着去需要原因，但是由于资料有限，无法核实，从大股东及实际控制人上面来说：

　　实际控制人简历：王照忠:1970年出生,男,中国籍,无境外永久居留权,专科学历;1991年9月至1998年9月就职于北京内燃机厂;1998年9月至2004年9月就职于北京远东华信工贸有限公司,任经理;2004年9月至2006年9月就职于北京华诺中兴科贸有限公司,任总经理;2006年12月至2013年12月,就职于翰博凯华科技(北京)有限公司,任董事长;2009年12月至今就职于公司,现任公司董事长、总经理，从实际控制人的履历来说，王照忠年纪偏大，50岁，从基层一步步做起来，间接或直接持有公司54.29%股权，之前2019年年初濮阳惠成想收购 翰博高新，最后因为行政及财务管理等具体管控问题未能达成一致导致收购失败，这是否是反映王照忠具有强烈控制欲及保守心态？只是想着只要深度绑定京东方就完事；当然这都是猜测，具体原因并无法得知；

　　1、基本上三家公司相差无几，公司的负债率在70%左右，流动负债占比总负债比例在95%左右，另外2家公司的流动负债比例也是一样

　　2、流动负债主要由是短期借款（30%）、应收账款（60%）构成，如果初步看是公司对于供应商很强势，其实通过看公司流动资产中，应收账款也是占比最大的比例，所以公司好比夹心饼干，供应商看重的是公司下游核心客户京东方，而不是它；

　　公司最近正在申请再新三板精选层挂牌上市，精选层的优点就是可以采取竞价交易，其他融资、交易等规则与上市很接近，达到一个间接上市的目的，整体来说利好公司发展；

　　1、来自京东方的营收规模占比公司规模在80%左右，基本上说是京东方自己的附属厂都不为过，公司的营收增长主要看京东方显示器件业务的规模增长；

　　2、从公司对比其他公司的情况来看，公司暂时不存在低估，目前在新三板的估值其实已经和另外的上市公司整体估值都基本上一样，估值倍数角度是没有投资的价值；

　　3、唯一需要关注的一点就是后续公司OLED方面的研发技术投入，若是公司后续在OLED时代，公司产品能跟上时代步伐，那么依靠京东方全球第一的面板企业，那么公司的收入规模确定性是非常高的，而且产品毛利率会得到显著的改善，这个或许最贴近公司实际的情况，具体就是关注产品结构的变化，从公司最新的消息显示公司一直加大OLED方面的投入，但是实际效果还没有体现出来；

　　4、至于改善下游客户结构，暂时不对公司抱有很大希望，主要源自还无法弄清公司近几年来为什么拓展客户很难的原因beat365中国在线体育，能进京东方，难道就不能进华灿光电？