beat365中国在线体育水晶光电VS五方光电VS欧菲光：光学滤光片产业链202

　　beat365中国在线体育水晶光电VS五方光电VS欧菲光：光学滤光片产业链2021年10月跟踪场景？水晶光电——2021年H1实现营业收入17.20亿元，同比+25.92%；实现归母净利润1.75亿元，同比-2.66%。

　　欧菲光——2021年H1实现营业收入117.42亿元，同比-49.96%；实现归母净利润0.34亿元，同比-93.25%。

　　五方光电——2021年H1实现营业收入2.51亿元，同比-1.32%；实现归母净利润0.43亿元，同比-39.02%。

　　上游——原材料主要为：光学材料（光学玻璃和光学水晶），我国是世界上主要光学水晶与光学玻璃的生产大国。辅料为镀膜材料、油墨材料、清洗材料等，可获得性较高。

　　其中，光学元件主要包括：透镜（舜宇光学、欧菲光beat365中国在线体育、歌尔股份、蓝特股份、联创电子）、棱镜（蓝特光学、亚洲光学、中光学、Plan Optik AG）、滤光片（水晶光电、欧菲光、五方光电）；

　　光学组件主要指：光学镜头（舜宇光学，联创电子、欧菲光、大立光、玉晶光）、光学模组（舜宇光学、欧菲光、联创电子、丘钛科技，立讯精密（立景））

　　下游——光学整机行业，如光学仪器（显微镜、望远镜）、影像产品（手机摄像头、汽车摄像头、安防设备、AR/VR设备）等。

　　从产业链毛利率情况来看，镜头厂商的毛利率较高，可达到70%。滤光片龙头的毛利率为上游零部件中较低的赛道，约35%。对镜头、图像传感器，之前我们在产业链报告库中，都有过研究，此处不详细述。

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　　红外截止滤光片（IRCF）是非常传统的滤光片，所有的手机镜头（无论广角、超广角、长焦等功能）都需要配备。

　　红外截止滤光片（IRCF）是只允许可见光通过而截止红外光的滤光片，因为阻止了红外光进入 CIS（图像传感器），所以，可以减少拍出来的照片模糊重影，让摄影成像更加清晰。

　　直到2017年，是生物识别技术爆发的元年，当年三星S8（首款搭载）、小米Note3、苹果iphone X陆续发布了具备人脸识别功能、搭载生物识别滤光片的旗舰级手机。

　　根据中心波长的不同，可实现 3D 人脸识别、虹膜识别、手势识别、指纹识别等生物识别功能。以指纹识别为例，通常需要中心波长为525nm、578nm等规格的窄带滤光片。

　　窄带滤光片主要采用干涉原理，需要几十层光学镀膜（滤光片的核心技术）构成，每一层薄膜的参数漂移都可能影响性能，相比普通的红外截止滤光片具有更高的技术难度和产品价格（价格高5倍左右）。

　　其中，苹果机主要搭载3D结构光（以及部分安卓旗舰级搭载，如 华为Mate 20 Pro、OPPO Find X、小米8探索版），而主流安卓机主要搭载TOF，主要因为结构光模块成本在15美金左右，而TOF模块约8.5美金。

　　不过，3D结构光在近距离识别上具有更高的精度，主要用在智能手机人脸识别领域，而ToF 技术在远距离上更具优势，不仅应用在智能手机后置摄像头上，还用于智能驾驶、AR/VR、安防监控等领域，因此ToF更具想像空间。

　　目前，市场上主要有两家窄带滤光片供应商，一家是美国的ViaviSolution Inc.，一家则是水晶光电。

　　从2020年收入规模来看，欧菲光（483.50亿元）水晶光电（32.23亿元）五方光电（5.8亿元）。

　　水晶光电——65%为成像光学，13.93%为薄膜光学业务，13.50%为生物识别，5.86%为反光材料，0.85%为新型平板显示。其中：

　　成像光学主要为：红外截止滤光片、光学低通滤光片，2019年全球市占率25%，稳居龙头；另外，潜望式棱镜是未来增长点。

　　生物识别主要为：窄带滤光片、光学屏下指纹滤光片、DOE/Diffuser（衍射光学元件），用于虹膜识别、手势识别、3D 建模以及动作追踪技术等。

　　新型显示主要为：AR产品和汽车电子产品，目前处于布局导入阶段。（对VR、AR产业链，之前我们在产业链报告库中有过详细跟踪，此处不详述）

　　欧菲光——76.19%为光学光电子产品，19.55%为传感器类产品，1.15%为智能汽车业务，3.11%为其他。

　　其中，光学光电子主要为摄像头模组和触控模组；传感器业务以指纹识别和 3D Sensing 为主；智能汽车业务包括智能中控业务、ADAS 业务和车身电子等业务。

　　从欧菲光的发展历程来看，早在2006年，欧菲光由于研制出滤光片关键镀膜技术，因此当时红外截止滤光片市占率33%全球龙头。

　　之后，发展重点转向了营收体量更大的模组业务。2008年和2012年切入触控模组业务和手机摄像头模组业务，这两项业务在2013年做到了全球出货量龙头。2014年进入指纹识别模组行业，2016年达到了全球出货量龙头。

　　值得注意的是，2016年欧菲光成为五方光电的核心大客户，主要向其采购滤光片，占其总收入的40.55%。

　　1）从红外截止滤光片的出货量来看，2020 年5月，水晶光电滤光片以 0.65 亿片出货量位居行业龙头，五方光电以 0.52 亿片出货量排在第二，欧菲光未进入前八。

　　2）从生物识别滤光片看，三家可比公司均有所布局，其中水晶光电将生物识别业务的重点放在滤光片和核心零部件上，五方光电主业是滤光片，业务单一，而欧菲光则集中在模组上。

　　1）光学成像元器件营收 20.05 亿元，同比增长 20.75%。2019 年尽管全球智能手机市场出货量下滑2.5%，但受益于手机多摄渗透率的快速提升，以及光学新技术应用（如大光圈、超广角、潜望式长焦、ToF、电影镜头等），每部手机的光学元器件使用量和ASP（一个单摄模组平均售价 4-5 美元，一个三摄模组售价在 30-40 美元）都有提升；

　　2）生物识别营收为 3.67 亿元，同比增长 66.78%。3D 成像、屏下指纹、VR/AR 等应用场景，促进了生物识别相关产品的需求增长。

　　3）薄膜光学面板业务营收为3.04亿元，同比增长 256.06%。主要是由于5G手机使用毫米波技术，受障碍物影响较大，金属、塑料后盖极易干扰信号，在5G时代将被淘汰，取而代之的将是“双玻结构”，即手机前后盖均采用玻璃材质，水晶主要提供镀膜技术使玻璃后盖达到颜色渐变的特性。

　　出表是因为，触控显示产品行业面临技术变化，公司主要以外挂式触控产品为主，但行业内随着内嵌触控（In Cell）的崛起，该种方案下主导权在面板厂商，挤压了公司的市场空间，导致2019 年半年报公布的触控产品业务收入同比下降 14.99%。

　　2021年收入进一步下滑，主要受到剥离苹果的摄像头模组业务（占收入约30%）。关于苹果剔除欧菲光的理由，主要有两点：1）苹果今年的iPhone 13系列会更换新的后摄模组，而欧菲光的产品没达到苹果的要求。2）欧菲光被列入“实体清单”后，对国外元器件的采购受到影响，苹果不得不移除。

　　此外，舜宇光学今年也进入了苹果产业链，主要供应iPhone13后置镜头，原来的主要供应商是大立光。

　　尽管舜宇未向苹果提供摄像头模组，但是曾有厂商表示：“对于同时使用玉晶光（苹果摄像头模组供应商）和舜宇光学镜头的模组厂而言，舜宇收到的评价也相对更好beat365中国在线体育，主要是良率及性价比都比较高”，因此未来舜宇提供苹果摄像头模组的可能性也较大。

　　五方光电——2020年全年营收负增长，主要是2020年手机出货量继续下滑5.9%，滤光片全年收入下滑19.02%。

　　对比水晶光电看，水晶光电2020年滤光片收入基本持平，但因为完成了多产品线布局，在机器人、运动相机等项目实现批量出货，同比实现正增长。

　　水晶光电——2019Q4利润增速远小于收入增速，主要受到投资收益影响。2018年投资收益为2.67亿元，占收入的比重为11.48%；2019年投资收益为2.22亿元，占收入的比重为7.41%。

　　从中报收入规模来看，欧菲光水晶光电五方光电；从增速来看，水晶光电五方光电欧菲光。

　　水晶光电——2021年H1实现营业收入17.20亿元，同比+25.92%；实现归母净利润1.75亿元，同比-2.66%。

　　2021年上半年收入增长来自于：薄膜光学业务同比增长260.55%。主要受到玻璃渐变色后盖流行。5G 信号频段在 3GHz 以上，玻璃后盖相较于金属外壳不会屏蔽器信号传输；此外，NFC、无线充电等技术的应用普及共同带动了手机后盖向玻璃发展。

　　水晶光电在该块业务的核心是：1）镀膜技术，与滤光片的核心技术相通。2）核心设备镀膜机交付时间一般需要一年以上，水晶光电收购了日本光驰，具有采购优势。

　　但是，有个问题是增收不增利，主要是因为：1）光电薄膜业务毛利率仅6.6%，收入占比提升。2）2021年上半年手机行业整体以中低端手机为主，光学升级停滞。5G手机的出货占比已达到了79%，其中，2000元以下5G手机占比达到39%。

　　欧菲光——2021年H1实现营业收入117.42亿元，同比-49.96%；实现归母净利润0.34亿元，同比-93.25%。

　　2021年上半年收入大幅度下滑，主要受到被剔除出苹果产业链影响，对应手机摄像头模组营业收入69.43亿元，同比下降40.72%。

　　不过，智能汽车业务实现营业收入4.13亿元，同比增长78.22%，其中，ADAS实现营业收入1.20亿元，同比增长777.68%。

　　早期ADAS系统技术来自于2015年从德尔福引进的团队，2018年欧菲光收购了日本富士公司的天津工厂（根据ICVTank数据，富士2019年全球车载镜头市占率12%beat365中国在线体育，排名第四），省去切入车载镜头所需要的认证阶段。

　　从产品来看，包括：镜片、摄像头、镜头、算法。在9月的调研纪要中表示“公司希望做车载摄像头的国内龙头，但是公司目前国际的客户比较欠缺，现在才刚刚开始发展国际客户”。

　　（关于车载摄像头竞争格局的详细报告，之前我们在产业链报告库中研究过，可以参考报告库中相关章节）。

　　五方光电——2021年H1实现营业收入2.51亿元，同比-1.32%；实现归母净利润0.43亿元，同比-39.02%。

　　2021年上半年利润下滑，主要是受到手机市场出货放缓，光学技术升级暂停，成熟产品价格下滑所致（摄像头模组降价26%）。

　　从毛利率来看，五方光电水晶光电欧菲光，毛利率的差异主要来自于产品结构。从五方光电IPO招股说明书来看，滤光片的成本结构中，直接材料占到了66.91%。

　　一方面，生物识别滤光片技术相对较新，还在不断的增加新的应用场景，另一方面，传统的红外截止滤光片技术迭代较慢，价格谈判能力掌握在下游模组厂和整机厂手里。根据国金公司的预测，未来红外截止滤光片的毛利率会进一步下滑至25%~30%。

　　销售费用率方面，五方光电的运输费占比更高，主要是因为工厂地处湖北荆州，而水晶光电主要在浙江地区，下游厂商也主要集中在长三角地区（舜宇浙江、立景江苏、欧菲光广州）。

　　财务费用率方面，欧菲光财务费用率较高主要是并购借款较高，截止2020年末，欧菲光资产负债率为73%，明显高于水晶光电20%和五方光电13%的水平。

　　管理费用率来看，2021年五方光电提升较多，是因为实行了股权激励。研发费用率方面，三者较为接近，五方光电略高。

　　看完公司基本数据，我们再来展望一下滤光片行业未来的增长空间。由于滤光片与摄像头出货量紧密相关，所以采用以下公式进行计算：

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