beat365中国在线体育消费电子卷土重来滤光片龙头水晶光电光学细分领域隐形冠军

　　beat365中国在线体育消费电子卷土重来滤光片龙头水晶光电光学细分领域隐形冠军水晶光电是国内滤光片行业龙头，设备先进、技术优异，是全球众多知名手机品牌的滤光片供应商。公司拥有光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、反光材料、蓝宝石六大业务板块。受益于手机多摄、光学屏下指纹、ToF、手机玻璃后盖渗透率提升，公司业绩稳定增长。

　　公司有两大增长点：一、棱镜产品进入华为潜望式摄像头供应链，未来有望乘势而上beat365中国在线体育，进一步扩大市场份额；二、在生物识别领域，窄带滤光片是ToF镜头核心组件，毛利率高，生产难度较大，目前仅有水晶光电和Viavi有量产能力，有望成为公司利润新增长点。

　　今天，我们主要介绍光学细分领域的隐形冠军——水晶光电。2019以前，公司有精密光学薄膜元器件、蓝宝石、反光材料三大业务，精密光学薄膜元器件是公司营收支柱板块。2019 年公司进行业务调整，变更年报披露口径，将精密光学薄膜元器件业务拆分为光学成像元器件、生物识别和薄膜光学面板，同时把新型显示业务独立成披露项。

　　1）光学成像元器件：2020年营收占比64.65%，毛利率28.03%，核心产品红外截止滤光片、光学低通滤光片是公司目前营收支柱；潜望式棱镜是公司未来重要增长点。

　　2）生物识别：2020年营收占比13.5%，毛利率达到45.86%，核心产品窄带滤光片、光学屏下指纹滤光片、DOE/Diffuser 皆为公司未来重要增长点。

　　3）薄膜光学面板：2020年营收占比13.93%，毛利率5.18%，核心产品摄像头玻璃盖板和智能手表表盖，皆为公司未来重要增长点。

　　4）新型显示：2020年营收占比0.85%，毛利率-13.5%beat365中国在线体育，核心产品包括AR系列产品和汽车电子系列产品，是公司未来布局。

　　5）蓝宝石衬底：2020年营收占比1.21%，毛利率16.68%，核心产品蓝宝石衬底、蓝宝石光学应用，此项业务正在转型。

　　6）反光材料：2020年营收占比5.86%，毛利率37.17%，核心产品反光膜、反光织物，经营稳定，毛利率高。

　　公司是国内滤光片龙头企业。公司滤光片类产品主要包括光学成像元器件板块内的红外截止滤光片及组立件（IRCF）、光学低通滤波器及组合片（OLPF）和生物识别板块内的窄带滤光片（NBPF）、光学屏下指纹滤光片。

　　红外截止滤光片及组立件（IRCF）、光学低通滤波器及组合片（OLPF），是目前公司最主要现金牛产品，产销量居全球前列；窄带滤光片（NBPF）、光学屏下指纹滤光片，是公司未来重要增长点。

　　红外截止滤光片（IRCF）是高清摄像头的核心组件。红外光进入CIS 会导致拍出来的照片模糊重影，IRCF 是一种允许可见光通过而截止红外光的滤光片，是手机摄像头必备组件，可以使成像更加清晰。

　　公司的光学成像元件市场占有率第一，直接客户为大型模组厂商，具有长期稳定的合作关系。公司直接客户为舜宇光学科技、欧菲光、丘钛科技、信利光电等大型摄像头模组厂商，终端客户为华为、苹果、oppo、vivo、小米等公司。2016-2019 年，公司精密光学薄膜元器件（主要是各类滤光片）全球市场占有率分别为20%、21%、27%和25%，稳居行业第一。

　　受益于手机光学技术创新，多摄浪潮将进一步推动IRCF的出货量。光学成像元件所处的光学光电子行业具有较强的下游联动性，智能手机市场是IRCF最重要的下游市场。

　　公司2014 年投资日本光驰，协同效应推动滤光片产能提升。日本光驰是全球知名的镀膜机生产厂商，公司入主光驰，布局上游关键设备，有助于保护产能安全。近年来，公司大举采购镀膜机，进行产能扩张，加快结构产品升级，提升盈利能力，保证公司光学业务的可持续发展。

　　潜望式光学变焦镜头是智能手机突破焦距上限、提升拍照水平的重要解决方案。潜望式光学变焦原理如下图所示，前后镜片之间的相对位置、距离不变，由中间镜片组前后移动实现变焦，变焦在机身内完成，摄像头外观没有变化。

　　棱镜是潜望式摄像头的核心组件。镜头在进行变焦时需要一定的行程空间，导致手机摄像头模块相较于手机后盖经常凸起。潜望式镜头通过棱镜改变光路方向，将镜头垂直放置变为横向水平放置，在消费电子产品宝贵空间里，满足了长焦距光学设计要求，实现性能要求、尺寸控制的统一。棱镜属于精密光学元件，体积小，对仪器的精度、角度要求极高，需要更先进的制造工艺。

　　水晶光电棱镜技术先进，产品质量好。面型是镜头制造中的重要精度指标之一，其中重要的参数PV 是指表面的最高处与最低处之差，目前公司产品面精度：PV0.1 波长，镀膜及印刷一致性均达到行业内领先水平。公司掌握精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体蚀刻等核心技术。公司是国内四家棱镜供应商之一，目前已成功进入华为产业链中。

　　据群智咨询数据，2019 年搭载潜望式摄像头的手机数量约为1500 万部。目前主流安卓手机厂商均已推出搭载潜望式摄像头的手机，苹果也已经在做技术准备。群智咨询预测，随着中低端市场下沉，2020 年搭载潜望式摄像头的手机出货量约为一亿部，在2023 年有望突破4亿部。

　　棱镜单价及毛利率均高于滤光片，受益于未来潜望式摄像头渗透率提升及“双棱镜”方案技术趋势，公司该产品有望成为营收的有力推动引擎。

　　公司2019 年将生物识别板块单独分拆。公司生物识别板块主要包括接近光传感器滤光片/3D 窄带滤光片、3D 元器件（ITO 图形化元器件）、DOE（衍射光学元件）/Diffuserbeat365中国在线体育、屏下指纹四大业务。

　　值得注意的是，2019年公司单独列示生物识别板块时，该业务营收占比为12.22%，而到2020年,该板块营收增长18%，占比则提升至13.5%，成为公司营收增长的重要来源。

　　（1）窄带滤光片是3D 感测核心元件。与IRCF不同，窄带滤光片仅允许特定频段红外光（如940nm）通过，不允许其他波长光线通过，窄带滤光片带宽一般为中心波长的5%以下。每一颗3D 感测模组（包括ToF 模组和3D 结构光模组接收端），都需要一片窄带滤光片。

　　公司是窄带滤光片龙头，掌握窄带滤光片核心生产技术。公司产品技术参数：透过率大于97%，截止深度大于OD5，入射角0～30°偏移量小于11 纳米，符合3D 摄像头技术要求，达到行业内领先水平，该业务板块将成为公司营收及利润的新增长点。

　　窄带滤光片生产技术壁垒较高。窄带滤光片上需要镀几十层低射率和高折射率膜，每层膜的参数漂移都会影响最终性能，制备峰值透过率高、带宽窄的滤光片具有技术难度。目前，全球仅有水晶光电、五方光电和美国VIAVI 等少数公司具备窄带滤光片的量产能力。

　　公司产品约占市场60%份额，已间接供货苹果前置结构光面部识别系统，2019 年亦供货安卓阵营ToF模组。

　　（2）屏下指纹：持续渗透，指纹滤光片未来可期。光学屏下指纹识别受青睐，指纹滤光片厂商受益。屏下指纹技术主要包括屏下指纹和光学屏下指纹两种。屏下指纹主要应用于三星，成本较高，商业化速度较慢；光学屏下指纹是大部分手机厂商的首选。公司屏下指纹滤光片营收发展未来可期。

　　从技术角度：OLED屏的屏下光学指纹一般采用OLED自发光源中的绿色波段。公司掌握核心镀膜技术，可以按照客户要求，通过在绿光波段定制光学带通，实现绿光透过，其余光截止的带通滤光片。同时，公司还利用蓝玻璃基底实现红外光深度截止提高指纹识别率；

　　从产能角度：公司近几年持续在子公司购买先进镀膜设备，有利于滤光片产品产能扩张，满足客户订单需求。

　　华安证券-水晶光电-002273-大国雄芯.光学系列报告（二）：滤光业务稳健发展，生物识别引领潮流-20210104