beat365中国在线体育深耕汽车电子20年科博达：车灯控制器龙头打开域控第二成

　　beat365中国在线体育深耕汽车电子20年科博达：车灯控制器龙头打开域控第二成长线深耕照明控制领域 20 余年，科博达已成为 LED 车灯产业龙头，全球市占率约为 5%。2021 年营收 13.8 亿元，收入占比 49%，2014～2021 年 CAGR 达 9.4%，客户包含德国大众、奥迪、保时捷等高端整车厂全球市场。其中主光源控制器 2022 年全球市占率约为 9.5%。

　　公司车载电子产品覆盖面广泛，其中点烟器国内市场占有率领先，配套于奥迪公司、上汽大众、上汽通用等多家知名整车厂；

　　2012 年公司完成重组，搭建了总部职能与业务独立运营并行的矩阵式管理架构。公司与大众集团不断加深全球合作，目前合作产品包含（且不限于）1）照明控制系统：HID&LED 主光源控制器、LTM&LDM 辅助光源控制器、氛围灯主&从机控制单元、氛围灯 Smartlight，2）电机控制系统：空调鼓风机控制器（ABC）、燃油泵控制器（FPC），3）能源管理系统：DC/AC 逆变器，4）车载电子与电气：点烟器、洗涤器、USB、电磁阀等。

　　公司于 2019 年上市，IPO 募集资金用于开创公司新能源汽车产品业务。2021 年公司由车身电子领域进一步拓展到高难度底盘控制器新领域，获得吉利、小鹏、比亚迪、理想等车型 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。2021 年共获得定点项目 22 个，比上年增长约 50%。

　　柯氏直接和间接控股超 70%，股权集中利于公司战略发展。截止 2023 年 1 月 13 日，柯氏家族直接持股 12.7%，通过科博达投资控股、上海富婕、上海赢日、上海鼎韬、上海张江汉世纪间接持股 59.1%，合计持股 72%。家族企业式股权架构对公司高度控制，为战略转型提供保障。

　　截止 2023 年 1 月 8 日，科博达共有 7 家境内子公司、3 家境外全资子公司、2 家境内孙公司、2 家境外全资孙公司。

　　其中beat365中国在线体育，浙江科博达工业 2021 年营业收入达 14.74 亿元，占科博达总收入 53%；温州科博达生产点烟器、卡箍，2021 收入为 2.45 亿元；嘉兴科奥生产汽车电磁产品，2021 年收入达 2.67 亿元；科博达重庆汽车电子生产传感器，2021 收入为 0.23 亿元，前四大子公司营业收入合计 20.09 亿元，占公司总收入 72%。

　　截至 2021 年末，公司拥有员工 2,129 人beat365中国在线体育，高层管理人员大多都已在行业中工作了 15 年以上，经验丰富。公司重视人才培养，2022 年推出股权激励计划，激励对象共 424 人，包含高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员。

　　毛利率稳定在 30%-40%区间浮动，持续高于行业平均约 5pct，22H1 照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统毛利率分别为 22.7%、25.3%、28.8 %、6.4%，2021~2022 年由于疫情全球原材料价格上涨，毛利率有所下滑，随着疫情及缺芯情况缓解及新产品产销量提升，盈利能力向好，同时 22Q3 公司资产负债率仅为 18%。

　　2018 年～2021 年公司研发人员占总员工数由 31%增至 40%，高于行业平均约 5pct。2021 年公司研发人员共聘 844 人，其中近 400 人年龄段在 30～40 岁之前，超过 350 人年龄在 30 岁以下。超过半数拥有本科学历，硕士研究生 135 人，博士 3 人，2022 年第三季度研发人员增加至 951 人。

　　公司参与起草了“汽车高压气体放电灯用电子镇流器”、“柴油机电动式输油泵技术条件”，牵头起草“汽车用点烟器及点烟器座式电源插座”等国家行业标准，并荣获了国家高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、国家科技部技术创新奖励、上海市科技进步奖、上海市创新型企业等数十项荣誉。

　　德国研发中心设在德国乌尔姆，主要负责与海外客户产品前期开发和技术沟通与支持。实验中心是公司统一的实验平台，在多地设有实验分中心，该实验室不但通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的实验室检测能力认证，拥有第三方检测资质，还获得包括大众集团、戴姆勒、福特汽车等全球知名整车厂商的试验能力认可。

　　2016～2019年，科博达向大众销售总额营收占比均高于60%，大众集团是公司主要收入来源。

　　跟随大众实现产品矩阵扩张，单车价值进一步提升。科博达作为大众最重要的供应商之一，其产品也不断跟随大众的进步更新换代，产品实现从主光源控制器到冷却风扇控制器、空调鼓风机控制器、燃油泵控制器、DC/AC 逆变器、氛围灯控制器、尾灯控制器、USB、AGS 等，其中，主光源控制器 ASP 最高达 430 元，辅助光源控制器 ASP 最高达 246 元，尾灯控制器 ASP 为 400 元。

　　以客户需求为导向，具备快速响应能力。公司搭建灵活高效的客户响应体系，以最大程度地提高客户满意度。以与大众集团的合作为例，由于大众集团原先指定的汽车照明控制器 LHC 的供应商突然断供，大众集团临时向公司发出供货需求，公司从得知客户需求、到设备采购和产线搭建、再到产品爬坡、量产、最终到产品交付，公司仅用了 3 个月，是通常产线复制所需时间的一半。

　　公司所生产的主要产品零公里 PPM 低于 10，PCBA 和产品组装一次性通过率分别达 99.5%和 98.5%，SMT 设备的 OEE 达 50%，生产报废率仅为 0.2%，均保持在较高水平。公司先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车的 A 级供应商，在生产过程中的每一道工序都达到了 90 分以上的高水平。

　　乙炔气和白炽前照灯光效低，逐渐被卤素灯取代，LED 前照灯作为第五代产品，具有节能、高效等优势，已被普遍应用于照明系统。

　　1）主光源控制器，历经 3 次产业变革，由早期的氙气 HID 灯控发展为 LED 大灯中使用的 集成式主光源控制器（LHC）和矩阵式主光源控制器（LLP），目前产品像素级在 研；

　　第一代 AFS 和第二代全功能 AFS 使氙气大灯可以根据道路和天气状况调整照射高度、优化视野，科博达在 2009 年实现量产。

　　第三代智能远光 ADB，提升对环境中光源的敏感度，实现智能挡光，防眩目，以满足用户智能化需求，目前矩阵式大灯主要在在高端车型中使用（15 万以上），全球 ADB 渗透率仅为 3.7%，预计 2026 年全球 ADB 技术渗透率将达 13.9%，2015 年公司获得保时捷矩阵式大灯定点开发权，2018 年实现量产，截止 2022Q3 年公司 LLP 产品在主光源控制器占比约为 81%。

　　目前氛围灯在所有车型中的渗透率为 31%。科博达以原氛围灯业务为基础专门成立独立智能光源业务中心，打造先进的视觉系统，2020 年获得一汽大众、上汽大众、奥迪智能光源定点，于 2021 年完成研发，2022 年上半年实现交付，2022 年前三季度公司 LED 氛围灯实现收入 1 亿元，同比实现翻倍增长。

　　公司与海拉、、电装、德尔福等全球头部电子企业共同竞标，进入奥迪、保时捷、福特汽车等供应体系、与国际品牌同步参与汽车电子产品研发。

　　USB 单车装载 3～5 个，带通讯模块的 USB 产品价格更高，最高单价可达百元以上，因车载 USB 对产品的耐热、耐高压等性能要求更为严苛beat365中国在线体育，消费类 USB 生产商很难进入。

　　域控制器从分布式向集中式方向发展。为了丰富消费者驾乘体验，汽车功能增加，要求汽车搭载更多的电子控制器（ECU），乘用车的 ECU 数量约为 50-70 个，高端车型的 ECU 数量过百。

　　域控制器根据汽车电子部件功能将整车划分为动力域、底盘域、车身域、智能驾驶域、智能座舱域五大域组成，到 2025 年全球汽车域控制器出货量将超过 1400 万套，2019-2025 年 CAGR 为 50.7%。

　　DCC 和 ASC 是底盘悬架控制器，底盘域控制器常见集成空气弹簧的控制、悬架阻尼器的控制、后轮转向功能、电子稳定杆功能、转向柱位置控制功能等。现阶段底盘域控制器主要实现系统通讯和逻辑控制功能，该产品功能仍在快速迭代中。

　　DCC 和 ASC 都是底盘悬架控制器，可以根据路况调节悬架软硬以实现在舒适和运动模式之间的切换。二者主要差别在于减震器和弹簧。

　　在高阶自动驾驶配置下，CCU 可以作为 L3 域控制器的备份，实现最低风险条件。公司于 2022 年获得蔚来“Firefly” 自动驾驶域相关产品定点，由科博达智能科技供货。

　　2019 年科博达为小鹏研发 DCC，2021 年公司成功将在 DCC 产品积累的研发经验延伸至 ASC（空气悬架控制器）产品，截至 2022 年三季度末，公司共获得比亚迪、吉利、理想、小鹏等客户 20 多款车型定点，初步预计生命周期内销售量 600 万只以上，2023 年上半年量产新增定点比亚迪三个车型底盘域控项目。

　　由于技术协同性高、公司研发力强，科博达于 2022 年上半年研发出车身域控，标志着公司全面进入域控制器领域。该产品是汽车未来向“中央计算—区域控制“电气架构和软件定义汽车方向升级重要基础。主要集成了座椅、门窗、EPB、尾灯、无钥匙进入、热管理等控制功能。公司从灯控领域发展至域控领域主要原因有以下三点，与主机厂建立紧密关系，上游芯片供应商直供，具备强制造能力。

　　AUTOSAR 标准架构是开发域控制器的基础，可以将软件根据功能分为不同层级，将各个功能模块化，提高软件跨平台复用度以及便于软件升级维护，公司已拥有基于 AUTOSAR 开发的大众集团 LED 头灯控制 LHC 项目开发经验，且在前照灯、电机控制器以及车载逆变器等具备 LIN 通讯诊断技术。

　　主机厂直接指定，与 OEM 建立紧密合作关系与终端客户合作紧密，为转型域控打下基础。车灯控制器实现光源启停、强弱、转向等功能，是车灯的大脑，为了提效公司作为 Tier2 供应商直供给星宇、海拉等 Tier1 供应商，但是由 OEM 主机厂直接指定，因此与大众、宝马、福特等主机厂建立了密切关系。

　　全球领先的供应链资源，原厂直供合作模式保证高效生产。域控制器作为智能硬件，对芯片的算力要求极高，因此芯片供应商的研发能力和供应双方的配合磨合程度尤为重要。

　　照明控制系统：我们预计在智能大灯（ADB）、智能座舱行业需求上升驱动下，氛围灯及尾灯控制器收入收入将持续提升。按照产能投放的速度，我们预测 2022~2024 年公司照明控制系统业务的收入分别为 16、20、24 亿元，YOY 为 17%、23%、22%；公司以达到生产规模化，成本控制稳定，预计 2022~2024 年毛利率将维持稳定于 34%-35%。

　　我们预计车载电器与电子 2022～2024 年收入分别为 9、16、24 亿元，年增长率为 78%、67%、55%；

　　预计公司 2022~2024 营业收入分别为 34、45、59 亿元，YOY 为 22%、32%、31%，归母净利分别为 5.3、7.2、9.8 亿元，YOY 为 36%、36%、37%， EPS 分别为 1.31 、1.78、 2.43 元/股，对应 PE 为 46、34、25X，可比公司均从事域控相关业务，公司 PE 低于行业 平均，且考虑到公司第二成长曲线加速，蔚来萤火虫项目落地后，将会实现智能驾驶域控从 0 到 1 突破，有估值溢价空间。